市场洞察

10月市场总体调整，沪深300和万得全A全月几乎无涨跌，而香港市场则有3.5%以上的下挫，恒生科技指数大跌8.6%，不过具有代表意义的是上证指数重回4000点。A股行业方面体现出防御特征，煤炭钢铁有色金属领涨，石油石化公用事业和银行也在涨幅前列，农业银行10月份月线涨幅19.3%，实在亮眼，跌幅榜中传媒、汽车和电子等都算前期涨幅较大板块。港股则有医疗保健业领跌，资讯科技和可选消费等大跌7-11%，石油煤炭等则涨超6%，和A股防御气氛相呼应。海外市场则普涨，美国三大指数迭创历史新高，纳斯达克全月涨4.7%，日韩股市则一个月暴涨16-20%。

10月30日中美元首举行会晤并达成一系列经贸共识，美方暂停部分关税与出口管制措施，中方亦同步调整反制方案，目前大家理解为能相安无事一年，特朗普提出G2的概念，很多年没有听到。国内宏观方面仍然起色不大，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点。10月制造业PMI回落至收缩区间，供需两端同步放缓，经济还在低位波动。

资瑞兴表现

资瑞兴旗下产品净值在10月份总体微跌，小幅跑输基准。主要是在香港市场的仓位有一定回撤，这些都是具备长期逻辑资产，我们也没有做大的调仓动作。A股这边兑现一些金银股有色资产，加了部分电力设备、基础化工等方向，基于国外缺电和储能的大逻辑。最近，似乎所谓的老登资产，也都有新的机会。我们仍然看好市场行情，并没有做过多纯防御的动作。

不做纯防御

通常到了11月后，A股市场进入一年中最长业绩真空期，如果缺乏产业政策催化，加上年底效应，可能迎来一段时间炒小炒主题的阶段。但同时央行流动性维持宽松，美联储降息预期反复压制外资流入节奏，市场风格也可能重回 “哑铃型”（高景气成长 + 红利价值）。展望明年，我们更多倾向于坚守长期逻辑仍在的景气方向，在三季报兑现和十五五政策方面进一步甄选标的，尤其是在全球有竞争力的中国公司中加大投资。