市场洞察

11月市场继续调整，沪深300和万得全A跌幅在2-3个百分点，港股跌幅缩窄。科创和创业板指数大幅回撤，北证指数更是暴跌超过12%。行业方面看前期涨幅较大的TMT板块跌幅较大，但通信板块在光模块的带动下全月收红，整个市场偏防御态势，银行和石油石化因为红利因素上涨，而非银板块下跌。香港市场则是恒生科技大跌超过5%，能源、综合和电讯等偏稳定品种涨幅靠前。11月欧美股市波动也不大，纳斯达克略跌1.5%，其他基本持平，而日韩股市则因为领导人的错误言论引致资金出逃而下跌超过4%。

11月国内经济在低位波动中显现企稳迹象，政策面释放积极信号，但基本面复苏仍需观察；制造业PMI为49.2%，比10月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间，但其中生产指数为50.0%重回荣枯线。海外方面，美国经济韧性超预期（三季度GDP终值同比增长2.8%），这一数字体现了美国经济在高利率环境下仍具韧性，但增速已较上半年有所放缓。后续需关注12月国内即将召开的中央经济工作会议，进一步观察国内政策落地效果及海外风险因素。

资瑞兴表现

资瑞兴旗下产品净值在11月份小幅下跌，也继续跑赢比较基准。本月我们进一步兑现了组合中部分盈利资产，也对明年在基本面方面可能有瑕疵的公司作了处理，整体仓位降低，但同时也酝酿加新的公司，就像把拳头收回来，扎好马步，更有利于重拳出击。

慢牛才符合各方利益

临近年底，各券商和卖方机构的明年预测和策略展望也纷纷出台，大部分都偏乐观积极，也有甚至说要上证指数要挑战2015年的高点，就是说从现在开始指数要涨32%以上，如果真是这样的速度，恰恰是我们需要冷静面对的情况。大家总说A股是快牛慢熊，两年涨完然后熊很多年，不像发达国家股市慢牛快熊，通常很快在一两年风险出清后持续涨很多年。A股类似2007、2015年的疯牛，以及2021年的核心资产泡沫的快涨快跌，显然大部分投资者都是不赚钱的，仅仅是财富往少数人集中的过程。有人统计过2015那波一年左右的大牛市中，1000万资金以上的账户总体大概盈利2300亿，50万资金以内的账户亏损2300亿，中间大概对冲持平，这是典型的财富转移，普通人无法分享中国经济发展成果，更不可能通过股市的增长带来财产性收益和改善生活。

从去年开始治理市场的思路从过去三十年的“融资市”，转向“投资市”，遏制前些年的IPO和再融资狂潮，严管股东减持套现，鼓励上市公司通过回购和分红回馈市场，改变保险公司等机构的核算方式，希望形成A股市场的慢牛氛围。如果政策坚定执行到位，牛市或许能持续至少5-10年以上，就像日韩台那样十几年慢牛，那么中国居民的资产和机构的长期资金，尤其是养老资金都能通过股票市场取得长期稳定的回报，形成美国401K养老金的效应，那将极大稳定中国普通人的财富预期，让普通人敢消费能消费，促进中国经济的转型和平衡。

金融产品的底层转向权益市场

房地产泡沫破裂，对于金融机构的产品供给和中国居民资产配置带来根本性的变化和影响。2021年以来，房价持续调整，一线城市二手房价格持续下行，部分已跌回十年前水平，万科债券暴跌，最近茅台酒价也跌破指导价，曾经被一致认为最好抗通胀的两类资产。另一方面，银行叫停5年期大额存单，3年期的1.5%都得抢额度，保险分红险的利率也降到了1.75%，30年国债2%出头，宝宝类的货基也就1%出头，居民可以投资的金融产品收益率一降再降，曾经高收益的信托产品、P2P、金交所和三方财富金融产品更是暴雷了无数次。其实，以前包括银行贷款和银行理财产品信托资管等大部分金融产品追根溯源，底层都是房地产产品，或者是基于房地产泡沫背景下衍生出来的相关产品，一切的高收益都建立在房价长期上涨预期和房地产企业的持续暴利。现在房产的长期投资价值湮灭之后，金融属性基本清零，金融产品脱离地产底色，大量机构和居民的资金找不到可投资的产品，需要找到新的出处。

金融产品的高息再也找不到了出路和资产，金融产品的资产端也被再一次重塑。金融产品的底层已经被彻底的改变了，刚兑也被彻底的打破了。如今你想要在金融产品中获得高的收益，资本市场可能是你唯一的选择，而资本市场是没有刚兑的。金融产品的底层彻底在从房地产，转化为权益市场。但凡你想要高一点的收益，你就必须得投资权益市场、资本市场。中国金融产品过去20年的常态正在被重塑，资金全面地流向资本市场，无论是低风险的银行理财、分红险、甚至于养老金，又或者是你直接投资于公私募基金、FOF、信托。想要配置一点金融资产，底层必然有股票和债券，就和当年的理财、P2P、信托等本质上都是房地产是一个道理。