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“香港的机会和HALO” |资瑞兴2026年2月投资月报

来源: 发布时间：2026-03-09

市场洞察

2026开年两个月中国股市延续上涨，万得全A和沪深300分别取得8.3%和1.74%的回报，并且都创了2024年开始这波牛市以来的指数新高，上证离4200仅差不到10个点，恒生指数也上涨3.9%，最高曾经站上28000关口。

行业方面，开年两个月顺周期资产大胜，有色金属、建筑材料和基础化工排涨幅前三，行业指数收益基本在20%以上，甚至前十的都是石化钢铁煤炭机械等，而大金融板块加上零售则是负收益，偏消费的板块都受压，即使食品饮料1月底有过短暂上冲。

香港市场则颇有不同，尽管恒生指数仍然两个月上涨3.9%，同样主要受益于原材料、能源业甚至地产建筑业的强劲，而恒生科技指数则下跌6.86%，资讯科技整体下跌9.7%，是大拖累，和全球市场担心“模型杀死软件”等叙事相呼应。

今年春节较晚，受假期因素影响，企业生产、投资活动放缓，制造业、建筑业景气度均有所回落，而服务业受春节消费提振，景气度迎来回升。春节效应对制造业景气度形成扰动原材料购进价格涨势放缓，出厂价格稳步上行，涨价潮向下游扩散，新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处在低位。

资瑞兴表现

资瑞兴旗下基金产品净值这两个月大幅上涨，并且开年跑赢基准的幅度在过往十年历史中也较为罕见。在有色、能源和化工等行业上的权重贡献了组合的主要涨幅，资源股仍是组合的重仓，另外，针对AI电力等方向的小仓位布局也有不小收益，非银方面主要拿着港股的保险股，但港股持仓中的资讯科技方向是主要拖累。

美伊战争的影响

2月底，美国以色列轰炸伊朗，伊朗领导层几乎全部殒命，这是中东三十年来首次地区大国的冲突，对全球地缘政治格局和经济走向无疑会有深远影响。

首先，美伊战争像委内瑞拉范式的快速结束，可能性较小。拉美是美国后花园，中美洲一带小国本身孱弱，也没有当年美苏争霸时期的阵营对决，外部势力耕耘不足，美国亲自下场也有很多短平快的经验。而中东是千年火药桶，是宗教甚至文明冲突，使得亚欧非的形势复杂得多，因此对全球各类市场的冲击也深刻和广泛得多。

其次，伊朗有长期耗下去的资本，本身被制裁40年，虽然没有核武器，但自身已经有一套小型的工业和国防体系，高度自主。9千万人口，只要自身不乱，靠廉价无人机和小型导弹足够让美以应接不暇。美国如果派出地面部队，阿富汗人口和国土面积仅为伊朗的一半和三分之一，是前车之鉴。

再就是美国这次TACO也不容易，特朗普此次发动战争，是在标榜自己是和平总统结束了”八个”战争，但号称要占领格陵兰、闪击了委内瑞拉等等后，轰炸了伊朗。本次行动的合法性和支持率被极大怀疑，MAGA阵营已经分裂，特朗普想TACO要有充分理由。就是说，本次停火的主动权可能不在战争发起方，当然以色列更是希望美国越深度参与越好。

因此，美国的进退两难使此次战争有可能长期化。暂时先不用当年苏联入侵阿富汗的造成本国的崩溃教训做类比，至少一次中东战争的长期化会深刻影响美国的战略部署，地区军事影响力，内部政治势力的再平衡，进而威胁美元霸权。

全球大类资产可能需要重新定价，有的是加速性质的，比方说资源和重资产类别，后面简单说说最近新冒出的HALO策略；有的则是反转性质的，可能对过去几年的科技资本开支和全球分工造成重大影响。

HALO策略

HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产、低淘汰率策略）是高盛最近提出的一种投资策略，核心逻辑是在AI技术快速迭代和地缘政治不确定性背景下，投资者将资金从易被技术颠覆的轻资产领域转向具备高壁垒、低技术淘汰率的实物资产领域，以寻求更稳定的投资回报。

重资产属性：聚焦于需要大量实物资本投入、建设周期长、复制成本高的资产，如电网设施、能源基础设施、矿产资源、重型机械等。这些资产因物理形态和复杂工程要求，难以被软件或算法在短期内替代。低淘汰率：强调资产的经济价值能穿越技术周期长期存续，不易被新技术颠覆。例如，电力基础设施、矿产开采等，即使技术迭代，其核心功能仍不可替代。

除了上游资源，典型资产类别还包括：公用事业的电网、输配电设施、水电、核电等，具有自然垄断属性，受监管保护，现金流稳定；能源基础设施的油气管道、炼油厂、新能源发电站等，建设周期长，资本开支高；工业产能里面的重型机械、化工设备、半导体制造设备等，技术迭代慢，规模壁垒高；交通网络的港口、机场、高速公路等，区域垄断，使用周期数十年。

资瑞兴从2022年开始就认识到重资产的投资价值，在过去两年的投资组合中，也相当程度的配置了HALO资产，尤其是上游资源的公司，带来了很好的业绩回报。

中国资产的机会

本次中东火药桶再次点燃，是中国的战略地位进一步提升。中国当今的状态和二战前的美国高度相似——彼时各大国打得筋疲力尽，美国既不参战，又是唯一能够大规模供应工业产品，战争需求源源不断地涌向美国，国力因此获得历史性跃升。中国则是现在唯一同时满足两个条件的大国：既是全球制造业体量最大的国家，又是“五常”中唯一没有与任何国家处于直接或间接军事冲突的大国。

香港的地位

尽管最近香港市场因为两头在外，有资金习惯性的避险或者去到短期动量更强的市场如韩日股市，有所下跌，尤其是恒生科技指数受压严重，但我们仍然看好香港市场作为中国资产的重要载体，在下跌后重新体现出很好的投资性价比，尤其是某些A股没有的资产类别。

香港作为中国主权下、远离当前主要冲突区域、同时具备完善金融基础设施的国际金融中心，其战略安全价值将被重新定价。香港最近一年多的海量IPO，一方面确实冲击了估值，但另一方面也带来了全新的标的，如新兴科技、高端制造、AI大模型公司等等，都可能成为未来海内外资金重新回归后的重要方向。