2025年，是属于“DeepSeek时刻”的元年。 当春节期间，中国AI大模型公司DeepSeek以开源之姿横空出世，用极致的成本效率震撼全球时，我们看到的不仅是一款产品，更是一个信号。市场很快领悟了这一信号的重量：港股的恒科指数大幅上涨，美股则在随后的2-3月经历一波调整，其背后的深层焦虑，或许正源于对中国公司可能系统性颠覆其科技、乃至金融霸权的预演。

而这，仅仅是宏大叙事的序章。纵观全年，生物创新药领域，中国公司的跨境合作（BD）项目已占据全球的半壁江山；；印巴冲突中，中国出口给巴基斯坦的“低配”机型J10-CE和霹雳15导弹取得了惊人战果；高端芯片使国产算力突飞猛进，半导体几乎每个重要环节都有新进展；人形机器人从概念到完整产业链的搭建，几乎在一年内完成雏形，看看春晚的机器人表演和12月底的表现区别有多大。

还有，核电、汽车、无人机等等领域中国公司的各种亮眼成绩，经常让大家意识到各行各业都有所谓Deep Seek时刻，这些密集的、跨行业的突破时刻，共同宣告了一个事实：中国的科技创新正从“追赶”进入“并跑”乃至“局部领跑”的涌现阶段。 它们像一束束强光，持续照射在那些曾被“跌跌不休”标签所掩盖的优质公司身上，触发着一轮又一轮的价值重估。这，正是未来中国资本市场最深沉、最持续的内生动力源泉。

最近12月份某一天，我们和几个都从业20年以上的基金经理们交流，大家展望了2026年从科技、周期到金融等等板块的投资机会，有位朋友冒出一句“嗯，要做好赚钱的准备”，我们突然大笑，说你讲了一句很好的“融资语言”，这和平时大家都是在说投资语言是很不一样的。金融的本质是风险管理，圈内的工作环境大家更多讨论机会里面的不确定性，这是投资语言，而融资语言较多描述星辰大海，其实没有好坏之分，只是角度和对象不同而已。

这里确实要展望一下星辰大海，中国证券市场在2024年初见底，在9月24日启动大行情，标志着新的一轮牛市启动，而这一次可能是又一次慢牛，也许是更长时间的慢牛。过去20多年的市场参与者，时常诟病A股是快牛慢熊，赚钱效应差，财富分配没有长效机制，更别说滋生各种腐败。

从2024年开始，中国股市最大的转变之一，管理层提出转变以前的“融资市”为“投资市”，监管思路从希望股市为经济融资服务，转变为注重投资回报，让投资者有获得感。试想，这一轮中国资本市场若能形成一场持续5-10年、年均回报相对稳健的慢牛，类似日本、韩国、台湾、越南、印度、澳大利亚、新西兰等国家和地区，08年金融危机，至今十几年多阳少阴的长牛慢牛行情，那么沉淀于房地产和超额储蓄的几百万亿居民资产，就有望在类似美国401K机制的引导下，有序、持续地流入权益市场，实现真正的资产配置。

这不仅能创造出巨大的长期财富效应，更将有力推动中国经济向消费驱动和创新驱动转型，推动中国的产业结构转型，其战略价值关乎国运。但，只有慢牛才是符合各方的最大利益，快涨快跌甚至长跌，只会加速居民财富的毁灭和财富转移，最终又是竹篮打水一场空。

另一个角度，在房价暴涨的20年中，中国股市就没有慢牛，而1990年代的股市慢牛就没有房地产的干扰，以后大概率也不会再有了。

其实1994年上证指数见到325.9的历史大底，到2001年2245点高点经历了7年牛市，但94年和95年的上涨都类似2024年924行情的“脉冲式”上涨，即使剔除这两年，1996年到2001年是一次5年的慢牛。1996年启动主要得益于央行降息（货币政策转向宽松）以及暂停新股发行，市场流动性充裕，开启了价值修复行情 。1999年启动：受“5·19行情”推动，当时国务院发布《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，直接点燃了科技股行情 。慢牛与震荡：这五年并非单边上涨，中间的歇息也比较熬人，例如1996-1997年牛市结束后，市场进入了长达两年（1997年中-1999年中）的横盘震荡期，消化估值泡沫，随后才迎来了2000年的最后冲刺。

从“炒小炒差”到“看业绩”，1996年教会了市场资金要买有业绩的公司（家电）。从“看业绩”到“看未来”：1999年教会了市场资金要跟政策走，拥抱新兴产业（科技）。这一时期的轮动规律告诉我们：牛市初期往往由政策最直接利好的板块启动（如1996年的降息利好蓝筹，1999年的科技政策利好网络），而在牛市的主升浪中，只有业绩真正兑现的板块才能笑到最后（如1996年的家电业绩爆发，2000年的部分科技股业绩落地）。

四个板块中，第一个是科技，代表着时代技术浪潮的人工智能浪潮，从基础设施、硬件到软件应用，还包括电力设备和相关服务等等；第二个板块是上游资源，“实物资产”对于供应链的重要性从口罩时期就开始凸显，成为真正的“硬通货”，更重要的是逆全球化、美元信用弱化周期下，各国关注自己独特实物资源的充分利用，不再希望低价贱卖，纷纷加大了出口壁垒，“资源的民族主义”甚嚣尘上，背后都是“安全”两个字在起作用；第三个板块是非银金融，主要是保险和券商，只要是牛市，非银迟早都有表现，再加上利率的长期下降和数十万亿长期存款到期，非银长期有空间；最后一个板块是新的消费方向，有情绪消费、银发消费、户外文旅消费等，以及有一定科技属性的创新药行业。

 而贯穿这一切的一个核心，是投资于那些有望成长为全球性巨头的中国优秀企业，类似当年的日本德国韩国美国一样诞生了各行各业的巨头跨国公司，成为国家的名片，享有更高的溢价，攫取十倍二十倍的利润，这些企业分布在各个行业，比如机械、家电、电力设备、化工、消费和上游资源等等行业。

资瑞兴投资成立于2015年初，首批两只基金产品成立于年底11月27日，到2025年11月底整整十周年。上证指数从产品成立当天11月27日收盘3436，到十年后同一天收盘点位为3875，十年涨幅为12.8%，沪深300和万得全A表现要好些，十年涨幅为27%和31.8%。期间经历过2016年初的股市熔断，也经历了2018年和2022年两次熊市，以及2023和2024两年的阴跌震荡。这是十年的累计涨幅，就是说每年的复合涨幅都仅仅在1.2到2.8个百分点。

而资瑞兴，有幸在这条充满挑战的马拉松赛道上，为信任我们的持有人创造了超过四倍的回报，11月后到现在两个月，也是大涨继续创出新高。十年复合年均收益近**%（由于合规原因，不做具体的业绩展示，详情查询：私募排排网），是市场上少有的“双十基金”，历史最大回撤低于20%，除了2021年初那次核心资产的高点后短期回撤稍大，事实上我们的产品平均每年回撤也就11%左右，投资者的持有体验非常舒适。

有意思的是，我们产品每次回撤13-15%，熊市就见底，调整市就结束，重新开始上涨。过去十年，我们始终坚持底线思维，追求每年绝对收益，为客户牢牢守住了本金底线，避免了客户资产大幅亏损，并且在市场上涨阶段，我们也能很快跟上甚至跑赢市场，真正让客户实现“资瑞兴，投了不操心”。

在这里特别感恩客户和渠道的信任，感恩家人朋友们的支持和帮助，也感恩这个国家和大时代。让我们一起长期走下去，一起去见证我们的资管大时代，见证我们的星辰大海。

此致，

愿我们共赴下一场山海。

资瑞兴投资汪忠远

2026年1月