“度尽劫波，要活着，要在场” |资瑞兴2023年10月投资月报
来源: 发布时间：2023-11-02
一、市场洞察：
A股第52次掀起3000点保卫战，十月份所有标志性的指数都下跌，沪深300跌3.2%，上证指数历史上第52次跌破三千点整数关口，给市场再次蒙上阴影，所幸月底重新收回站上去了。行业方面仅仅电子和医药取得正收益，拜华为和减肥药的主题所赐，跌幅最大的是通信、社服和美容护理，都跌超过8%，房地产和建材也跌7%左右，不少龙头地产股持续创新低。香港市场恒生指数也跌3.9%，地产建筑、可选消费和电讯业跌幅较大，而医疗保健行业则取得了5.2%涨幅。
上证指数在10月23日创下了本轮调整的新低2923，而沪深300、上证50等则回到去年10月底调整的低点。主要的动力来自于北上的持续流出以及2021年前被过度透支的某些赛道权重股的不断创出新低，十年期美债在月中涨到5%关口左右给全球市场带来情绪上的巨大压力，这是自2007年来的最高位。但美联储随后的偏鸽表态使走势逆转，我们行文的时候，11月份的几天来美债利率已经抹去十月份的涨幅。
十月最后两天召开了中央金融工作会议，首次提出建设金融强国的概念，会议提出“更好发挥资本市场枢纽功能”、“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量”、“活跃资本市场”及“培育一流投资银行和投资机构”等。下一步各个监管部门都将继续出台相关扶持政策，延续7月底以来活跃资本市场的举措。经济方面地方化债和地产防风险政策框架已逐步清晰，托底行动也持续多时，风险可控。
二、资瑞兴本月表现和布局
资瑞兴的基金产品本月小幅下跌，跑赢市场，而且今年至今仍然保持了正收益，在腥风血雨的行情中，殊为不易。仓位变化不大，但我们趁市场下跌过程中进一步优化了组合，适当退出某些防守品，加仓了部分成长方向的资产，加仓了港股的底部品种，三季报里面的部分景气品种。我们倾向于左侧布局，右侧加仓，正积极观察右侧加仓的机会。
三、香港市场的布局
时隔近三年后，我们重新开始积极在香港市场寻找机会。尽管离大牛市的预期仍然较远，但的确如有些卖方朋友所述：港股“天亮了”。
首先让我们看看过去四十年港股几轮大牛市的背景：第一轮是84年中英联合声明后，预期政治稳定，大陆改革开放，香港本地经济起飞，形成大牛市；第二轮波动较大，被亚洲金融危机冲击，90年代末得益于汇丰银行和本地地产股最后的辉煌创历史新高；第三轮则是受益于中国大陆的重化工业化，中国石油等创历史新高带来港股大牛市；第四轮是过去十年大量科技股在港股上市，深刻改变港股的构成；毫无疑问，都是时代变迁的产物。我们观察目前港股的构成中，金融业占比30%，科技电信等占比20%，消费占比23%（其中医药5%），伴随着中国经济增速的下台阶，短期内并不期望这些能产生轰轰烈烈的大牛市。
然而，基于地缘政治和经济、政策方面的预期显著改善，香港市场可能到了一个好的布局点。从投资组合管理的角度，一是香港外资的出清更容易，本身的结构要简单得多，因此看清楚后他们出清会很快，换句话说筹码结构相对优化，找底部标的选择多；二是恒生科技和医药18A等都是A股没有的品类，这些品类经过三年下跌后，能够为组合提供更多行业上的选择，更好的平衡投资组合；第三，某些AH股的巨大折价是香港市场的独特景象，但一旦某家相对大的公司，尤其是成长为行业龙头并被市场认可，其AH股折价会极大的弥合，类似过去4年的紫金矿业、洛阳钼业，那么香港市场的个股涨幅会显著高于A股。
两头在外的港股市场一方面受制于中国经济和公司盈利，例如PPI当月同比增速开始转正，PMI回升且高于荣枯线阶段，恒生指数超额收益的概率较大；另一方面，美元指数和美债美股对港股市场的负面影响接近尾声，前述美债企稳上涨已经影响到全球部分资金的流向，未来对港股的支撑将更为坚实。
四、人生80%的成功是要在场
————“80 % of success is just showing up.”Woody Allen
仰视2021年初的市场高点，A股熊市已深，快三年了。本人在2018年随手写过一篇短记，描述中国股市三十多年来最惨烈的一次跌幅达到79.2%的熊市最低点那天的亲历（那次最惨烈的熊市）。而最长的熊市发生在2001-2005年，历时四年。此次也算是相当长的一次，站在当前，无论从感性的角度和理性的角度，我们认为股市已经处在底部区域，胜率和赔率俱佳，也许还有几个百分点的下跌，也许还需要在底部盘桓几个月，但这都不重要了。
重新审视来证券市场的初心，我们参与股市不是来知识付费的，不是来经受精神折磨的，不是来游戏人生的，我们是来分享经济增长的成果，是来低买高卖，是来赚钱的。正好，政治和经济的周期波动，加上躁郁症患者（Mr. Market）市场先生的不断袭扰，市场有了熊市，给了便宜的买入好资产的机会。每次度尽劫波后，不要倒在黎明前。这个时候，最重要的是，要活着，要在场。物质上，要准备子弹，更重要的是精神上要振作起来，要迭代自己。电影导演伍迪艾伦说：80%的成功是要在场——“80 percent of success is just showing up”。“Show up”无论理解成出场、到场或者在场，从投资角度，就是把这个无限的游戏进行下去。
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