9月的股票市场是比较分化的一个月，与上个月幅度差别不大的全盘尽墨不同。大股票的上证50甚至上证指数基本没跌，沪深300跌2%，受损最重的是创业板指和科创50，分别跌4.7%和5.8%，但并不代表小股票都表现不行，相反，中证1000和2000仅仅跌0.4%和0.2%。行业方面有涨9.6%的煤炭和涨4.3%的医药，而传媒和电力设备则跌7.6%和5.7%，同为大金融体系的银行板块涨2.8%，而房地产则跌5.5%，又回到行业乱套个股乱套的状态。香港则是总体指数跌3%左右，跌幅较多的行业是地产建筑和资讯科技。美股纳斯达克和道指则全月下跌5.8%和3.5%，纳斯达克在高位创今年最大月跌幅。

 这个月市场焦点首先是在美债利率的单边走高，国庆假期阶段美债10年期收益率到了4.8%，而30年期已经跨过5%大关，人们进一步怀疑通胀水平可能会居高不下，于是美元持续强势，摩根大通的吉米戴蒙也说可能需要迎接7字头的利率，危言耸听，造成股票市场的持续动荡。美国通胀的根源除了长达15年的量化宽松和美联储扩表（和疫情后疯狂撒币相比，耶伦时期的缩表显得温和缓慢）之外，也还有深刻的逆全球化因素，有为政治正确付出的高成本如关税和搬迁，还有上游行业的长期投入不足使得资源价格居高不下，劳动力工资在这样的状态下也有强烈涨薪需求，有进入通胀薪资螺旋循环的危险，美联储近9万亿负债在高息状态下的负担极重。然而，在这个时候，大家也都看到症结所在，已经开始积极的行动，近期已经有中美关系阶段性缓和的迹象，双方都有实质性态度和措施上的转变。我们综合各方面分析认为，通胀和利率下来不会是A字型，但高度应该还是有限，可能会有一个较长时间的盘桓期再向下。

 90年代到深圳后，香港的信报是我们每天必读的财经报纸，财经专栏作家曹仁超有篇印象很深的文章，说他有个朋友毕生最大的一笔财富来自于1980年代初在10年期国债利率十几的时候重仓了长期美债（当时还没有30年期国债），后半辈子不愁。国内在1992年小平南巡后开启新一轮经济热潮，到90年代中期通胀高企，银行一年期定期存款都是10.98%，而且还能加上对通胀的所谓“保值贴补”，于是1994-1995年的国债期货狂潮中，极少数人据此迅速积累了惊人财富，也有像当年万国证券这样倒闭的输家。同样，我们警惕动荡的风险，也积极寻找类似的难得机会。

 资瑞兴投资的基金产品在九月份基本持平，显然跑赢了基准不少，但似乎也是喜忧参半。喜的当然是市场离底部越来越近，有更多机会找到便宜的好资产，给我们机会积极布局，忧的地方也有，主要是北上外资持续流出，市场板块结构上还是不甚清晰，投机气氛较浓。越是到这个时候，我们越是提醒自己，“顺应时代，逆向投资”，积极寻找那些长期的机会。能在熊市底部扛住，持续有相对收益，而且不亏钱，找到未来有希望的资产买入，那么曙光来的时候，赢家就是我们。

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